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民生银行2017年1季报点评:收入较弱,资产质量企稳

发布时间:2017-04-27    研究机构:中泰证券

1季报亮点:1季度资产质量平稳,拉长时间维度,资产质量有企稳迹象。

1季报不足:1、净利息收入增速较弱(-14%),预计同业资产负债配置不利;2、手续费增速放缓(-13%)。

投资建议:民生银行(600016)16、17EPB0.85X/0.74X(股份行0.92X/0.8X);PE5.88X/5.62X(股份行6.41X/6.05X)。民生银行资产质量有企稳迹象,但业务发展还不清晰。民生估值已被杀到底部,管理层和员工团队优秀,如果经济向上或公司战略清晰,会有较大向上弹性;但目前需仍要观察。

银行(尤其是股份行)1季度收入增速会是低点,市场已有预期:利息收入端,营改增对同比增速负面影响较大,同时1季度负债端付息率上升,而贷款端传导较慢。展望2季度,贷款端利率会逐渐上升,对净息差会有正面贡献,净息差全年不用悲观。手续费收入,理财收入下降较快(理财付息率上升),保险代理收入同比下降(万能险);手续费增速,由于监管态势,全年不能乐观。

银行内板块选择,如我们年初所讲,今年投资要重视“两头”:一是有稳定收益的低估值的大银行(包括稳健经营的招行);二是高弹性(业绩和股价)的小银行(宁波、南京和次新银行股)。我们更好看好资金端有优势、经营合规的大行(工行+农行)。

季报点评:1季报概述。民生银行1Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为-10%、-4.5%、3.6%。

1季度净利息收入环比增长弱:资金成本上升,息差对业绩负向贡献较4季度加大。

1季度净利息收入环比增长-13.1%,生息资产环增0.7%,可推净息差环比降幅较大,我们测算的单季年化净息差环比下降27bp。资金成本上升较多:计息付息率环比上升32bp,生息资产收益环比上升4bp,推测受成本较高的发债环比增加较多(环增19%)影响。预计同业资产负债配置不当,导致收入增长乏力。

1季度资产负债环比变化:资产端同业资产压缩,资金端发债高增。

1季度资产负债增速变化:贷款环增6.1%、债券投资环比增长2.3%(应收款项类投资环比增长6.5%)、同业资产环比下降19%(买入返售环增-85%,变动原因为买入返售债券和票据业务规模下降);存款环比下降1%、同业负债环比下降0.1%、发债环比增长19%。1季度资产负债结构变化:贷款、债券投资占比提升2.3%、0.6%,同业资产占比下降1.6%。负债端存款、同业负债占比下降1%、0.3%;发债占比升1.3%。

手续费增速放缓,占比营收35%。

1Q16、1H16、1-3Q16、2016全年、1Q17净手续费收入同比增长21%、12%、5%、2%、-13%。1季度净手续费收入环增3%。增速较慢,预计与理财、代理等同比下降以及1Q16高基数有较大关系。

净其他非息收入同增112%,主要为公允价值变动净损益受汇率及贵金属价格波动影响增长较多。

成本收入比下降。

1Q17成本收入比24.98%,环比下降6.25%,同比上升1.1%。业务及管理费用同比增长-6%、环比增长-47%。

资产质量较平稳。

1季度不良净生成平稳。1季度不良率1.68%,环比持平、同比增加6bp。1Q17累计年化不良净生成1.23%(测算值)、环比下降0.57%。1季度核销力度减弱,环比下降35.49%。

拨备对不良覆盖能力增强。

拨贷比2.61%,环比下降1bp。存量拨备对不良覆盖能力较去年4季度增强,1Q17拨备覆盖率155.7%,环比上升0.29%。

资本有压力。

风险加权资产同增17.4%,环比增长4.5%。核心一级资本充足率8.91%,环比下降4bp,同比下降45bp;资本充足率11.63%,环比下降10bp,同比上升8bp。

风险提示:经济下滑超预期。

申请时请注明股票名称