民生银行(600016.CN)

民生银行:规模放量,资产质量整体好于预期

时间:16-08-30 00:00    来源:招商证券

1、民生银行(600016)未来不良确认压力仍然较大,但二季度加回核销后不良生成率出现企稳迹象,资产质量表现整体超预期。过去受小微金融业务拖累资产质量负担较重的民生银行不良生成也出现企稳迹象,2Q16在继续提升不良核销处置的基础上,单季度加回核销后的不良生成率环比仅上升2bps至169bps。不良率环比上行5bps至1.67%。拨备覆盖率152.55%,基本与一季度持平。不良认定标准有所放松,先行指标情况显示未来不良生成和确认的压力仍然较大。不良/90天以上逾期贷款进一步下降,1H16较2H15下降5.9pc至61.5%。1H16关注类贷款较期初上升32至4.01%。叠加季节性因素1H16民生银行贷款逾期情况加剧,逾期贷款规模较年初增30.8%,其中90天以内的逾期贷款规模较年初增长36.2%。逾期贷款率较期初上升70bps至4.64%。

2、规模较快增长,结构调整正在进行时。民生银行二季度总资产规模环比增长8.9%至5.25万亿元,与年初相比增长16.1%。其中增速最快的是持有至到期资产及应收款项类投资资产,两者规模的环比增速分别为59.4%和61.8%,占比分别环比提升3.2和5.0个百分点至10.1%和15.3%,我们猜测主要原因是为了对冲利差收窄对净息差的冲击,主动在资产端增配期限相对较长、收益较高的资产。2016年以来,民生银行应收款项类资产新增3496亿元,其中96%为信托和资产管理计划,高于贷款投放规模(上半年新增贷款仅2267亿元)。1H16民生银行的净息差水平同比下降34bps至2.01%。与此同时,小微企业退出力度较大,2Q较年初下降224.8亿元,占个贷比重下降7.6个百分点。

3、重要股东仍在持续买入。2Q证金公司继续增持民生银行1.56亿股,持股比例环比增0.43个百分点达到4.23%。表明低估值、高股息(对应2016年2.8%,我们推测仍然高于证金公司资金成本)投资标的仍然对其具有较强吸引力。预计民生银行2016/2017/2018实现归属于普通股净利润分别为474/502/544亿元,同比增幅为2.8%/5.8%/8.5%,EPS分别为1.30/1.38/1.49元。现价对应于2016年0.96XPB,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:宏观经济加速下行,资产质量恶化超预期