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民生银行:分红稳定,管理层换届待发力

发布时间:2016-08-30    研究机构:华泰证券

上半年盈利略低于预期,分红稳定。

核心数据总览:公司上半年盈利略低于预期,实现营业收入约780亿(YoY+1.36%),实现归母净利润约272亿元(YoY1.66%),EPS0.75元(YoY+1BP),ROAE约1.13%(YoY-18BP),不良率1.67%(QoQ+5BP),拨备覆盖率约153%(QoQ+42BP),成本收入比23.%(YoY-6.31个百分点)。上半年共发放现金股利41.96亿元,分红率15%保持稳定。

利息及非息收入增长同时趋缓,净息差和财顾收入下降是主因。

营收增长放缓源于利息收入及非息收入全面趋缓,上半年利息收入同比增长0.94%,非息收入同比增长2.02%,处于上市银行低位。其中,利息收入主要因为净息差降幅较大,同比下降34BP至2.01%;非息收入中主要由于财务顾问服务费大幅下降(YoY-84.23%),公允价值变动损益-32亿、汇兑损失-18亿,主要是票据买卖价差收益减少以及市场汇率波动对汇兑损益的影响。

关注类及逾期贷款持续上升,资产质量承压。

公司不良贷款约380亿元,比上年末增53亿元;不良贷款率1.67%,比上年末上升7BP;关注类贷款约911亿元,比上年末上升21%,关注贷款率4.01%,比上年末上升32BP。上半年共核销不良88亿元,相比去年上半年核销123亿元,核销节奏略有加快,对拨备覆盖率及下半年利润形成较大压力。公司逾期90天以上贷款约2.72%,较去年底上升34BP,逾期90天及以上/不良贷款余额约为1.63,同类银行中处于偏高水平。

拟发行不超过300亿元优先股和不超过200亿二级资本债。

截止半年报核心一级资本充足率9.34%,一级资本充足率9.36%,资本充足率11.52%,若发行300亿优先股补充一级资本,静态测算可提高一级资本充足率0.8个百分点,若发现约200亿二级资本债,静态测算可提高资本充足率约0.5个百分点,公司目前资本已较为充足,资本再补充为下一步加快发展留足空间。

管理层换届稳定,维持增持评级。

公司当前价格对应0.97倍PB,考虑未来资本补充较为充分,支持规模做大,管理层稳定后业务增长动力强,且存在信用卡分拆预期,资产质量整体风险可控,给予1.1-1.2倍PB,目标价11-12。

风险提示:不良风险超出预期,业绩增速不达预期。

申请时请注明股票名称