民生银行(600016.CN)

民生银行:管理层稳定利业绩反攻,市场化标杆蓄腾飞之势

时间:16-03-31 00:00    来源:华泰证券

2015年实现归母净利润461亿元,同比增3.51%,主要由于规模扩大、非息收入增长及运营效率提升。ROE16.98%,同比降343BP,ROA1.1%,同比下降16BP,主要受央行连续降息和不良资产增加等因素影响。不良率同比上升43BP至1.6%,核销大幅提高72%,处置不良力度大。核心一级资本充足率9.17%,同比增59BP,在未进行资本补充情况下资本充足率保持良好。每10股派发现金股利1.6元。

规模稳步增长,资产结构改善。2015年末资产总额达45207亿元,同比增12.59%,发放贷款占比45.3%,同比提升15个BP;债券类资产净额9136亿元,同比增53%,占比20%,占比提高531BP,体现集团资产业务结构调整成效。负债方面,结构变动幅度不大,其中存款总额达27323亿元,同比增12.26%,占比65%。

中收大幅提升,收入结构优化。净息差进一步缩窄至2.26%,同比下降33个BP,受之影响,利息净收入943亿元,同比增幅2.31%,值得注意的是,债券类资产利息收入同比大增61%,占利息收入17%,成为利息收入增长主要贡献来源。非利息净收入602亿元,同比增39%,占营业收入比39%,涨幅主要来源于代理、银行卡和托管及其他受托业务收入增长。成本收入比进一步降低205BP至31.22%,体现运营效率提升。

核销发力处置不良,资产质量整体可控。不良贷款余额328亿元,比上年末增加117亿元,增幅55%,不良贷款率1.6%,同比上升43个BP,拨备覆盖率153.65%,同比下降28.57个百分点。经测算的不良贷款形成率由0.9%上升至1.3%,公司逾期90天不良贷款/贷款余额比为1.48,报告期内核销大幅提升72%,显示不良贷款处置积极,一定程度解释拨备覆盖率下降,然而不良率及逾期水平提升,表现出一定压力,但整体资产质量可控。

维持增持评级。公司2015年对应PB1.11倍、PE7倍,考虑到管理层换届基本到位,新管理层发力后劲充足,看好2016年业绩回升,预计EPS1.41,BVPS10.12;信用卡业务分拆有望取得新进展;“凤凰计划”深入推进事业部改革;交易银行和机构金融业务转型成效明显,给予25-30%溢价空间,目标价11-12元。

风险提示:资产质量恶化超预期,改革转型不达到预期。