民生银行(600016.CN)

民生银行:小微户均余额继续下沉,不良净形成率创下新高

时间:15-09-01 00:00    来源:招商证券

民生银行(600016)2015年上半年实现营业收入769亿,同比增长18.1%,净利润268亿,同比增长4.7%。公司行长人选即将揭晓,可转债转股后资本得到及时补充,公司经营预期模糊在新管理层上任后有望消除,届时市场给予公司的不确定性折价将出现修复,维持“强烈推荐-A”评级。

票据业务超预期带动收入增速强劲。上半年营业收入同比增长18%(高于1季度的15%),主要是利率下行通道中票据买卖收入超出预期。利息收入受降息影响同比增长7.8%(低于1季度9.2%的增速),2季度息差环比下降4bp;但非息收入同比大幅增长38.9%,其中手续费收入同比增长36%与1季度增速一致,其他非息收入中的投资收益2季度多增了31亿,预计主要是票据买卖价差收入贡献。

小微风险抵抗能力增强。公司6月末小微贷款余额4027亿,规模与13年3季度末基本无异,但客户数达到344万,是当时的两倍,这表明公司一直在推动小微户均规模的下沉更大程度的分散风险。同时公司也在强化小微贷款的抵质押担保,目前抵押、质押贷款的占比达到46%

不良净形成率创下新高。公司中期末不良率环比上升17bp至1.39%,我们估算公司2季度进行了71亿的核销,不良净形成率也从1季度的1.07%上升至2.21%(高于去年单季度最高的1.90%)。在不良压力下,公司2季度加大了拨备计提力度,上半年信贷成本继续上升至1.54%,拨贷比小幅上行5bp至2.2%,但拨备覆盖率下降18个百分点至162%,在拨备覆盖率不得低于150%和拨贷比2.5%达标线要求下,公司未来还须维持较高的信贷成本。

预计公司2015年业绩增长4%,目前股价对应6.3x15PE/1.0x15PB。公司行长人选即将揭晓,可转债转股后资本得到及时补充,公司经营预期模糊在新管理层上任后有望消除,届时市场给予公司的不确定性折价将出现修复,给予推荐评级。

风险提示:宏观经济下行超预期风险。