民生银行(600016.CN)

民生银行15年一季报点评:小微增长乏力,息差显著收窄

时间:15-04-23 00:00    来源:广发证券

业绩基本符合市场预期.

公司15 年第一季度实现营收360 亿元,同比增长15.37%,归属于母公司股东净利润134 亿元,同比增长5.53%。公司15 年一季度业绩基本符合市场预期,对业绩增长贡献较为显著的是生息资产规模扩张、净手续费收入的快速增长以及经营效率改善带来成本收入比的下降,而各驱动因素中,净息差水平显著收窄、公司信用成本大幅上升是拖累业绩表现的重要因素。

息差显著收窄、信用成本大幅上升共同制约业绩表现.

15 年一季度公司净息差为2.37%,同比下降25BP,主要是受到两次降息的影响。15Q1 公司不良贷款率为1.22%,比15 年初上升0.05 个百分点;15Q1 计提拨备63.76 亿元,同比14Q1 大幅增长74%;拨备覆盖率和贷款拨备率分别为180.58%和2.20%,后续拨备计提压力仍存。

中间业务收入较快增长,成本收入比持续改善.

公司实现非利息净收入128.78 亿元,同比增长28.32%,在营业收入中占比为35.37%,同比提高3.34 个百分点,其中手续费及佣金净收入120.26亿元,同比增长38%,主要是银行卡服务、托管及其他受托业务、代理业务等手续费及佣金收入增长较快。公司有序推进成本管理策略,不断提升成本效率,报告期内,成本收入比为25.33%,较14Q1 下降1.45 个百分点。

小微增长放缓,社区金融和民企战略继续推进.

15Q1 公司小微贷款余额为4,078.28 亿元,比15 年初增加50.92 亿元,环比增长1.25%,我们认为经济增长放缓不良大幅上升的大背景制约了公司小微贷款的投放节奏。小微增长遭遇瓶颈后,15、16 年将是公司战略调整转型年,继续推进社区金融和民企战略。

投资建议:公司15Q1 息差显著收窄、信用成本大幅上升共同制约了业绩表现,同时中间业务收入较快增长,成本收入比持续改善;小微增长放缓,社区金融和民企战略继续推进。预计民生银行(600016)2015 年净利润为467 亿元,同比增长4.8%,每股收益1.37 元,考虑到安邦介入对管理层稳定性和公司战略可能的影响,建议对其保持关注。

风险提示.

资产质量变化需密切关注;管理层及战略的稳定性。