民生银行(600016.CN)

民生银行(600016):资产质量仍有较大风险

时间:21-11-05 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

投资建议考 虑到民生银行(600016)资产质量有较大风险,后续盈利不确定性大, 因此下调2021-2023 年净利润增速预测至9.04%(-0.82pc)/5.02%(-2.39pc)/6.88%(新增) ,对应EPS 为0.84(-0.45)/0.88(-0.52)/0.95(新增)元,BVPS 为11.20/11.87/12.60 元,现价对应4.60/4.37/4.09 倍PE,0.35/0.33/0.31 倍PB。下调目标价至3.92 元,对应2021 年0.35 倍PB,下调至中性评级。

业绩有所改善,Q4 或将受益于低基数。前三季度营收同比-8.9%、归母净利润同比-4.9%,较上半年降幅收窄,整体符合我们预期。由于20Q4 利润明显偏低,民生银行全年利润同比增速可能由负转正。

资产配置能力受制约,规模增速和息差均下行。由于面临较大的不良风险和转型压力,核心一级资本充足率相对不足,因此民生资产配置能力受到制约——前三季度平均贷款总额同比增速仅有7.9%,处于行业低水平;累计净息差较上半年下降3bp,同比下降31bp。

资产质量仍有较大风险。Q3 末民生银行不良率较Q2 下降1bp 至1.79%,关注率上升33bp 至3.19%,后续不良生成压力依然较大。

拨备覆盖率上升3.56pc 至146.43%,前三季度广义信用成本1.09%,较大的拨备计提压力也限制了民生银行的利润释放能力。

风险提示:经济失速下行,地产企业风险超预期。