民生银行(600016.CN)

民生银行(600016)年报点评报告:业绩略超预期 资产质量拐点或已现

时间:20-04-03 00:00    来源:天风证券

事件:3 月30 日晚,民生银行(600016)公布2019 年年报。19 年实现营业收入1,804.41亿元,YoY + 15.10%;归属母公司净利润为538.19 亿元,YoY + 6.94%;年化加权平均ROE 为12.40%,同比下降0.54 pct。截至2019 年末,资产总额66,818.41 亿元,较年初增长11.46 个百分点;不良率1.56%,较年初下降20bp。

点评:

净利息收入保持高增,中收增长较快

2019 营收YoY + 15.10%,净利息收入YoY + 27.73%,主要是发放贷款利息收入增加,同业负债规模及成本率下降;净非息收入YoY + 3.01%。归母净利润YoY + 6.94%,从业绩归因来看,主要是息差升幅较大和成本降低所致。

19 年加权平均ROE 为12.40%,同比下降54 bp。

中收增长较快。19 年中收YoY +8.65%,较17、18 年提升较快,主要是银行卡手续费(+21.04%)与结算(+8.23%)贡献。代理业务(理财)YoY – 13.53%,或是资管新规下理财业务转型仍未完成所致。

息差改善,成本收入比降低

19 年净息差为2.11%(重述口径),同比上升24 bp。净息差扩大主要源于付息成本率的大幅降低。虽然存款成本上行(同比上升19bp 至2.36%),但同业负债+发行债券占计息负债比例超40%,受市场利率大幅下降影响,致使其计息负债成本率同比下降20bp 至2.69%。19 年贷款同比增速达14.09%,在资产中占比提升1.21 个百分点至52.2%,同时贷款收益率同比上升20bp,带动生息资产收益率同比上升3bp 至4.56%。由于民生银行主动负债比例高,我们预计未来市场利率或仍有下降空间,或支撑其净息差维持平稳。

成本收入比降低。19 年成本收入比为26.74%,同比下降3.33 个百分点,成本收入比持续走低。民生银行曾因其高度市场化的机制导致成本收入比偏高,近年管理层严控成本费用(1Q18-2019 管理费用同比增速依次为1.5%/3%/2.8%/3%/2.6%/1.7%/2.4%/2.3%),叠加营收企稳,致使成本收入比走低向好。

资产质量全面改善,拨备覆盖率继续回升

资产质量全面改善。19 年末不良贷款率1.56%,比18 年末下降20 bp,不良资产处置力度加强;关注贷款率2.96%,比18 年末下降42bp;逾期贷款率2.02%,比18 年末下降57bp。不良净生成率较18 年下降62bp 至1.68%,压力减缓较多。不良贷款偏离度较18 年末下降8.64 个百分点至88.00%,不良认定标准未放松。

拨备延续增厚趋势。19 年末拨备覆盖率155.50%,比18 年末上升21.45 个百分点;拨贷比2.43%,同比上升7 bp。拨备增厚,风险抵补能力增强。

风险提示:小微金融业务发展不及预期;资产质量大幅恶化。

投资建议:业绩略超预期,资产质量拐点或已现民生银行19 年归母净利润YoY + 6.94%,略超我们之前预期(5%)。资产质量各项指标持续改善,拨备覆盖率延续回升势头。我们预测其20/21 年归母净利润增速为3.8%/3.5%,给予其0.7 倍20PB 目标估值,对应8.36 元/股,维持“增持”评级。