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民生银行2018年中报点评:息差环比回升,不良持续暴露

发布时间:2018-09-13    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

民生银行(600016)18H1业绩符合预期,息差环比回升,但不良持续暴露。维持目标价8.58元,增持评级。

投资建议:息差环比回升,但拨备仍有压力。下调18/19/20年净利润增速预测至4.16%(-0.01pc)/7.18%(-0.64pc)/7.42%(-0.07pc),对应EPS 1.17(-0.25,转增摊薄)/1.26(-0.27)/1.35(-0.30)元,BVPS 9.31/10.37/11.52元,现价对应5.02/4.68/4.36倍PE,0.63/0.57/0.51倍PB。维持目标价8.58元对应18年0.92倍PB,维持增持评级。

新的认识:息差环比回升,不良持续暴露l 息差环比回升。18Q2净息差(期初期末口径,还原I9影响)1.66%,环比+14bp,得益于资产端收益率上行16bp,符合我们前期判断。

收益率上行背后是资产向信贷集中,表现为:贷款环比+5%,同业环比-20%。预计净息差将继续企稳向上:民生银行18H1同业负债(含CD)占比30.5%,将受益于银行间主动负债成本率下降。

中收增速转正。18Q2中收同比+5.1%,17年来首次转正,归因银行卡业务较快发展。监管边际放松下,预计中收负面影响将继续减退l 不良持续暴露。18Q2不良率1.72%,环比+2bp;不良生成率同比、环比大幅上升,导致拨备计提拖累利润。判断未来拨备仍有压力:

①18H1偏离度130%,不良生成压力大;②拨备覆盖率环比-9pc 至163%,拨贷比环比-16bp 至2.78%,反哺空间有限。

风险提示:经济增长失速引发信用风险

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