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银行业2017年中期投资策略:分久必合

发布时间:2017-07-25    研究机构:民生证券

温故而知新:上半年银行股走势的分化。

上半年银行股行情出现分化,主要由于:1、货币政策转向中性使得同业负债占比较高的银行利息支出大幅增加。2、监管约束下中小银行增速下降,带来的溢价也受到削弱。3、过去不良认定存在差异,股份制后续不良确认压力相对大。

分久必合:下半年重新走向一致。

中小银行板块在下半年初明显走强,主要原因有:1、下半年到期的低成本存单占比不到10%,到期续作对息差的边际影响将弱化。2、近期市场对去杠杆节奏更为理性的认识。3、经济增长的韧性强于预期,有助缓解银行不良贷款的担忧。

估值修复在途中。

本轮估值修复是由确定性向关注度较低的子版块轮动,已经提前反映对中小银行息差与资产质量的乐观预期。基于大银行基本面持续向好,从小银行基本面下半年触底的判断,我们认为板块近期回调的空间不大,大幅上涨仍需要等待进一步的利好兑现。

金融监管的约束实质上有助于抑制银行的非理性定价行为与粗放式扩张行为,提升商业银行的息差水平。银行摒弃“以价换量”思维后,存单发行量、发行利率的一同下降,有助于打消市场担忧。

下半年受金融监管的量价影响在银行业绩上将体现为增速与ROE上的背离,ROE对银行来说更为重要。当银行的规模增速低于ROE时,多出来的利润可以进行分红,分红再投资后在一倍PB左右估值的背景下,净值的增长仍接近ROE。若因规模增速放缓而有回调机会出现,我们认为将是很好的投资机会。

投资建议。

伴随市场利率逐渐提升,传导至银行资产端价格随之提高,长期来看对银行息差有正面影响。此外经济韧性强于预期,新增不良有望逐步放缓,资产质量逐渐改善。个股方面,我们继续推荐基本面向好、负债端稳定的大行:工商银行、建设银行,推荐当前估值修复有所滞后的股份行:民生银行(600016);估值仍有修复空间、业绩与资产质量稳定的城商行:南京银行、北京银行。

风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。

申请时请注明股票名称